El peso mexicano se corona hoy como una de las monedas emergentes con mejor desempeño en los últimos 12 meses, impulsada por una virtuosa combinación de fuertes exportaciones a Estados Unidos, remesas enviadas por mexicanos desde el exterior, la recuperación del turismo tras la pandemia y , sobre todo, una atractiva rentabilidad de su deuda de mercado. Su buena racha comenzó a mediados del año pasado y, desde entonces, muchos analistas y comerciantes han pronosticado una depreciación, pero han fallado.
Para entender la magnitud de la reciente apreciación de la moneda mexicana hay que recordar el golpe que Donald Trump asestó al peso mexicano durante su presidencia, cuando sus amenazas de imponer aranceles y la renegociación del tratado de libre comercio lo hundieron al punto de casi vendiendo. 23 pesos por dólar. “La moneda llegó a niveles que no habíamos visto”, recuerda el economista y consultor Alexis Milo, quien fuera funcionario del Ministerio de Hacienda. “Y ha ido regresando, pero muy lentamente, porque la expectativa de una transformación radical en el panorama del comercio exterior mexicano nunca se materializó”. El peso actualmente se vende a alrededor de 18,40 por dólar.
También la recuperación pospandemia ha sido lenta. Entre las economías más grandes de América Latina, México ha sido el último en volver al nivel de Producto Interno Bruto (PIB) que tenía antes del golpe del covid-19. Esto se ha reflejado en un sector turístico más fuerte, así como en fuertes exportaciones de manufacturas, como autopartes. Además, con base en la sólida actividad económica en los EE. UU., los compatriotas han aumentado las remesas. Todo esto, coinciden los analistas, ha impulsado a la moneda mexicana.
Sin embargo, el factor con mayor peso es el diferencial de tasas que ofrecen los instrumentos de deuda en México. Como consecuencia de los choques inflacionarios globales, el banco central inició la subida de tipos más agresiva de su historia, que ha llevado la tasa de interés de referencia al 11%. Esto ha hecho que los bonos de deuda mexicanos sean mucho más atractivos para los inversionistas en comparación con la tasa de EE. UU. o Europa. El diferencial de tasas se acerca al 6%, el más alto en 14 años.
“Probablemente el único riesgo que puede haber es que en un momento dado el Banco de México no quiera seguir subiendo sus tasas tan rápido, mientras que, si persiste la inflación en Estados Unidos, la Fed sí”, explica Milo. Esto reduciría la diferencia de tasas, y podría generar una salida de inversionistas de los bonos mexicanos.
Milo no es el único que ha advertido que la fortaleza del peso podría revertir su rumbo. En agosto, los operadores de Wall Street acumularon apuestas por una depreciación de la moneda mexicana. Y los perdieron. Los estrategas han estado pronosticando un cambio de rumbo de varios bancos de inversión, lo que, hasta el momento, no ha sucedido. El viernes, la firma de análisis Capital Economics publicó un informe firmado por su economista Jonathan Petersen. “El rendimiento superior del peso mexicano desde principios de 2022 ha aumentado sustancialmente su valoración”, escribió Petersen, “creemos que esto lo deja vulnerable a fuertes caídas frente al dólar estadounidense si, como esperamos, la economía estadounidense entra en recesión a finales de este año. ano”.
Bank of America (Bofa) ofrece un análisis similar. En un informe firmado por sus estrategas Christian González, Antonio Gabriel y Carlos Capistrán, el banco advierte de una posible “corrección”. “Combinado con el hecho de que las fuertes reversiones en el posicionamiento largo en pesos a menudo se correlacionan con episodios muy agudos de volatilidad, el posicionamiento saturado aumenta la probabilidad de una corrección severa si el sentimiento del mercado comienza a cambiar más a la baja en el peso. en torno al peso”, dicen los especialistas.
“Creemos que la valuación del peso, en los niveles actuales, está estirada. De hecho, el tipo de cambio real efectivo de México se ha apreciado a niveles récord desde 2015, algo que nos resulta difícil de justificar dado el marcado deterioro de la productividad total de los factores en México”, concluyen los analistas del Bofa. Estimación preliminar de la actividad económica en México, publicada este mes , muestra que se desaceleró en el último trimestre del año, registrando la tasa de crecimiento más débil en poco más de un año.
“Esperamos que la recesión continúe en medio de una política monetaria más estricta y un crecimiento económico estadounidense más lento este año”, dijo Luciano Rostagno, estratega de mercado del banco de inversión Mizuho. “Nuestra previsión es que el PIB crezca un 1%. Se espera que el Banco de México suba aún más las tasas de interés a territorio contractivo más adelante esta semana debido a la resiliencia de la inflación subyacente. Mientras tanto, una economía estadounidense más débil empujará a la baja las exportaciones de México, reducirá la actividad turística y disminuirá las remesas de los mexicanos que viven en los Estados Unidos, una importante fuente de ingresos para las familias pobres.
La fuerza de una moneda es un arma de doble filo. Un peso más débil hace que los productos de exportación sean más atractivos para los extranjeros, mientras que un peso fuerte ejerce menos presión inflacionaria sobre los mexicanos comunes, explica Milo. “Lo mejor, siempre, es un peso estable”, cree Milo, “este es un momento en que la inflación es importada, entonces el tipo de cambio puede seguir bajando, pero los precios del maíz o los granos no bajarán por ejemplo. También es una época de crecimiento atrofiado. Si sumamos todos estos elementos coyunturales, probablemente un peso un poco más débil sería mejor para la economía”.
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